巨龙：联通公司混合改制谈——马太效应的新阀门

点击：作者：巨龙来源：“龙语天下事” 发布时间:2017-08-25 12:48:38

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　　不管怎么样，混合改制最终还是落地了，落地的第一家，就是联通。中国联通正式发布混合所有制改革试点方案，将采用非公开发行和老股转让等方式，引入行业领先地位与公司具有协同效应的战略投资者。

　　作为一家大型基础通讯类的企业，联通的改制，当然是一笔大手笔的买卖，改制引入的金额高达780亿人民币。当然，这么巨额的款项，可不是一般机构可以分一杯羹的。这次联通改制，引入的战略投资者阵容，随便拿一个出来，都是业内翘楚。

　　来看一看这次引入的战略合作者名单，排在前面的，当然是互联网巨头，阿里巴巴，腾讯、百度、京东中国互联网的“四大名捕”赫然在列。（为什么叫四大名捕？因为他们的触角太长，哪里都是他们的影子）。排名紧跟的，包括苏宁云商、嘀嘀、网宿科技、宜通世纪等几家垂直行业的企业（这些企业或多或少也有前面四位的影子）。当然，为了平衡这些互联网巨头，中国人寿中国中车等大型央企也参与其中，扮演了国家队的“政委”角色，在关键时刻可以代表国家说几句话。

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　　证监会连夜给开了“绿灯”，作为“特事特办”的个例，给予最快速度地放行，如此急吼吼地动作，要尽快生米煮成熟饭，显然是担心舆论哗然，“迟则有变”，万一最终搞不成，各方岂不是白欢喜一场？

　　其实，担心什么呢？所谓“舆论哗然”，到时候删帖就是，以赵V当年一小小“弱”女子，都能够删团中央的微博，何况如此多的互联网巨头，又有如此巨大的利益，只要他们愿意，互联网上绝对可以做到“密不透风”。

　　既然允许讨论混改，自然是因为混改有见得了阳光的自信，如此巨大的资本运作，又有这么多巨头参与，搞黑箱操作那是不可能的，也不可能经得起时间的拷问。

　　谁是赢家？谁是输家

　　作为试水的第一家，联通的混合改制，无疑具有开创性。

　　首先，肯定一点，这一次的国企改革和上个世纪九十年代的国企改革，路线完全不同。上一次的改革，是共和国历史上的一道伤痕。在80年代一直都有“伤痕文学”，讲述文革时代一代人受到的伤害。但是我很少看到反映上个世纪90年代国企改革下岗者命运沉浮的作品，或者说，现在的写作者，大多数都采取了主动回避的态度。

　　这次的混改方案，从某些方面上来说，属于“皆大欢喜”：

　　—— 联通混改消息落定之后，在资本市场上已经拉起了涨停。说明资本市场看好，作为大股东的国有资产，得到了大幅的升值。

　　—— 参与的互联网企业也是赢家。这些互联网企业获准进入基础电信产业以后，可想而知，在资本市场上他们会得到更高市值的认可。阿里、腾讯近日股价屡创新高，也许可以说明这一点。

　　—— 参与混改的联通公司的“高级员工”，由于此次引入了员工持股方式，因此按照职位和资历，很多人都会发一笔不小的财。

　　—— 对于用户来说，也许以后有大量的优惠定向流量包，而且资费还可能下降。

　　—— 联通公司获得大笔新注入的资金，在5G时代、物联网时代、云计算时代，以及现在如火如荼的移动互联网流量时代，将会投入大量金钱进行网络升级改造。以后可以提升用户体验。

　　一场游戏下来，都是赢家，多好！且慢，都赢了，谁是最终买单的人？

　　答案很简单，那就是国有资产，通过一种隐性的方式被出卖了，因为联通已经上市，判断联通的价值方式，实际上只是根据股票的价格，这种评估方法其实并不理性，国有资产被严重低估。700亿资本注入联通，获得超过30%多的股份，现在看看，原来联通的资产包括哪些呢?

　　—— 一张覆盖中国的移动通讯2G/3G/4G网络.

　　—— 一张覆盖中国全部省区的固话网和宽带网。

　　—— 固网和移动网络的牌照。（按照我查阅的资料，在美国一张移动运营牌照拍卖价，高达数百亿美元。而美国只有3亿多的人口，人口数量相当于中国的一个零头。）

　　—— 各个城市和县城，联通的大厦或者物业，往往都位于很好的黄金地段，这些物业虽然没有资产化，但是到底值多少钱，参考一下周围的房价地价。（同样的原则，适用于铁路火车站的地皮）

　　......

　　我们再来看看阿里和腾讯的股票价格，整体市值高达4000亿美元上下。而实际上，这其中包括了巨大的互联网估值泡沫。互联网的发展，其实已经到了一个瓶颈期，无论是电商或者是媒体、或者游戏，都急需在新领域转型突破，否则长期发展停滞不前，泡沫一旦刺破，这种巨无霸的企业，将会给股市带来灾难性的震荡。

　　我去年写过文章《全世界最后的优质资产》，主要观点就是中国的央企，就是世界上最后的优质资产，也是全球资本家觊觎的对象。直接打倒中国，瓜分中国的资产，显然不可能。把估值弄低，然后通过定向增发，用廉价资本和泡沫资本参股入股，就成了最好的方法——混改就提供了这样的路径。

　　表面上看，入股联通的都是中国的企业，但是互联网企业都在境外上市，可以说他们手里的资本，很多都是外资。所谓中国企业参与混改，某种程度上也是打通了华尔街的资本路线。

　　另外，中国通讯市场的饼就那么大，一旦联通大幅度起来，一定会挤压电信和移动的市场份额。某种程度上，可以认为是鲶鱼效应，促使这些老大哥企业做得更好。但是，如果没有市场增量，联通的增长，其实要以电信和移动的损失为代价。换言之，如果混改非常成功，联通的国有资产的确增值了，但是电信和移动的资产，有可能会贬值——除非，他们也引入混改，让这些资本再掺上一脚。

　　有钱有势和马太效应

　　这个世界并不缺钱，而每一笔钱是有味道的。巴尔扎克说：每一笔巨大的财富背后都隐藏着罪恶！这句话太绝对，放在西方比较合适，放在中国则未必。放在这个时代，我们来审视一下几种钱的味道：

　　—— 欧洲有很多世代继承的“老钱”，散发着“贵族气”的老钱。

　　—— 全世界还有很多黑钱灰钱，比如贩毒的、黑社会的钱，贪污腐败获得的钱。

　　—— 华尔街有最强军队保驾护航的廉价“美元”，它的价值，现在大部分靠美军的力量支撑。

　　—— 互联网企业，很多都有泡沫堆积的“钱”，资本市场的追捧，让这些企业都有大把的现金，也助长了他们的野心。但是，泡沫毕竟不能长久，所以他们拼命找一切投资机会，然后整合成实业。

　　......

　　无论是什么味道的钱，都需要有自身的力量。没有力量的钱，就是等着被别人抢劫的财富，比如亚洲四小龙90年代通过外贸积累的巨额财富，就被“金融危机”洗刷得干干净净。所以，中国古代讲有钱有势，这个势，就是钱背后代表的势力和力量。美元再印刷，背后有美军撑着，短时间也不至于崩盘。

　　回到混改这个话题上来，并不是有钱就可以加入混改的。要说有钱，茅台有钱吗？烟草有钱吗？银行有钱吗？他们没有足够势力，因此再多的钱，未必就有机会给他们加入。

　　所以，并不是有几个钱，就可以加入混改的，必须有资源有势力，这就回到了一个古老的命题上来——“马太效应”。简单的说，就是越有势力的钱，增值越快，而其他的人，要么没钱，要么有钱也没有机会。长此以往，贫富差距将会越来越大。

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　　无论是改革，还是反腐，从某种程度上来说，就是打破利益集团对资源的垄断性占有。但是混改无疑强化了这种趋势。钱要找优质的资产落地，而优质的资产会找有势力的钱，两者结合一起做大做强。

　　所以，资本会自动性地选择嫌贫爱富，只会对北上广深一线城市的优质资产有兴趣，随着混改的进一步深入，资本在中国的话语权会越来越强大。

　　而没有资本光顾的东北，西北，中国的西部地区，将会更加凋零。我最近因为要做一个新疆喀什特区的调研，发现喀什特区成立7年来，当地的汉族人口，已经从30多万，减少了3万多人。道理很简单，这个地方没有资本，所以没有发展机会，大家只能用脚投票离开。

　　下面的文章，我会从更深的角度，阐述混合改制的国际背景，以及它的长远影响。这可能是我们这一代人能够经历到的最后的国家企业改革，某种程度上来说，这是一条没有回头路的单行道，而这条道路最终通向何方，到底是福是祸，谁最终该对历史负责，谁最终又为所有的改革买单，只能让未来回答。

　　联通混改的思索—— 国企改革不止一条路

　　国企的确需要改革，因为很多的国企活力不足，很容易染上大企业病，特别是出身背景比较复杂的国企，因为股东多，很容易因为内部的纷争形成内耗。引入战略合作资本，引入先进的企业管理模式，的确有助于提升效率，有利于做大做强国企。

　　从这一点来说，国企的混改，实际上有着非常合理的现实因素。如果国企不能改不能动，最后势必会养出一些占着垄断资源而又不思进取的废物。

　　但是改革，并非只有混合改制这一条路，更不会只有一条国退民进一条路。

　　联通改制的走向预测

　　就联通的改制本身来说，就结果来说，我其实完全看好这次联通混改的成功，因为引入的几家互联网巨头，都有很强的资源整合能力。这些互联网巨头，可以通过给联通带来用户流量，让联通迅速做高业绩。

　　包括国外资本市场，也希望这些互联网企业，能够参股央企的增资扩股并且从中牟利（前一阵发布的网联支付平台，阿里和腾讯都涨价了）。所以，这些互联网巨头也会动用手里的资源，包括舆论资源，推动联通的进一步发展。而对于这些互联网资本来说，联通只要业绩提升，他们手里的股份就会迅速增值。在当今的互联网时代，互联网公司的引流作用，还是非常巨大的。另外，如果几大互联网公司的云计算通讯链路，使用更多的联通光纤网络，也会给联通带来不菲的收益。

　　如果我的估计没有错的话，联通1-2年内可能会有一个比较好的业绩成长，拉动股票价格成长大概50%到100%。但是随着5G时代的临近，如临大敌的移动和电信会针对联通全面发力，用“流量包月”的方式，提供几乎无限流量的月套餐。这个时候，流量对于用户成长的作用，就已经不明显了，联通的短板也会暴露出来。

　　即使物联网能够起来，电信和移动仍然有技术和基站规模的优势，另外这部分的收益有限，更多的是为了中国工业升级服务，社会效益要高于经济效益，盈利空间并不会太大。

　　综合来看，联通的此次混合股份制改造。预期在2年之内，为这些参股的资本，带来翻倍的收益，如果算上他们在资本市场（股票市场）因此获得的巨大收益，这些互联网公司会得到更多。于是又回到了一个最基本的套路——中国的公司赚一元，国外的关联资本市场涨几十元。

　　但是因为联通这两年一直运行得很一般，因此就联通公司本身而言，如果这次改制能够达到这样的效果，也算是赢家了。不过对于普通的联通基层员工来说，混改分不到股份，将来压的业绩任务会加重，工资也许会微涨，但是裁员也许接踵而至，因为裁员增效是很多大企业的法宝之一。

　　放在历史时空对比的国企改制

　　不谋万世者，不足以谋一局。放在一个更长远的历史时空里考量，比较历史，也比较国际上的情况，国有企业的改制鲜少成功案例，倒是负面的东西非常多。而且时间越往后，负面效应越大。

　　国内外改制的普遍规律是：改制初期，由于原有积累的优质资产释放出活力，因此业绩能够快速成长。但是随着时间的推移，由于资本唯利是图，目光短浅，过度看重眼前利益，忽视长远利益，不愿意为未来投资。经过十年二十年的运行以后，原有的资产红利耗尽，企业往往会普遍地进入一个衰退期。

　　这方面最明显的是西方国家的铁路私有化，在私有化初期，由于资本家对内挖掘铁路资产的利用率，生产率得以提升。随着时间推移，资本在精细算账过后，对于铁路投资越来越保守，导致铁路网维护不力（英国的铁路资本家大量用非专业临时工），事故频发，先进的火车技术也无法引入。铁路本来就发源于西方工业国家，但是经过铁路私有化改制的西方国家，不仅技术和设施大大落后于中国，而且票价很高。如果铁路引入更多的资本家制衡，更会造成路网之间切换的低效率，进一步阻碍路网的升级发展。

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　　英国的铁路即景。

　　即以我国的地方国企改制为例，在上个世纪90年代至本世纪初期，大部分的地方国企，能够卖的早就卖得一干二净。短期内把共和国50多年积累的各地家底瓜分殆尽，地方政府也甩掉了“包袱”—— 把问题甩给了社会。此后的二十来年，各地的财政开支，很大部分都是靠房地产卖地所得。当房地产走向饱和，各个地方政府发现，由于本地没有了优质的大型国企，光靠卖地的收入，已经无法再支撑财政的可持续发展。现在除了几个发达省区，中西部和东北的地方财政，都在吃国家财政支付转移。

　　我这一两年接触了一些地方政府的官员，各地财政状况都不容乐观，完全可以用“捉襟见肘”来形容。房地产的“红利”渐渐成为过去式，现在看来，可能只有“房产税”才是未来地方财政不至于破产的救命稻草。

　　当然，正面的例子还是有的。比如上海市，就保留了相当多的国企。以浦发银行为例，大比例的股份，都持有在上海国有资产平台上，每年的分红至少都有几十亿上百亿。再举一个例子是河南许昌市，因为国资持股的许继电气一直运行得很好，带动了整个许昌的相关产业链的发展（包括n多山寨厂家），许昌这些年的城市发展和建设，一直在河南各个地级市里保持领先。

　　以二十年维度来看，国资卖得越干净的地方，现在的财政就越吃力（例如东北）。而地方国有资产平台运行得越好的地方，地方财政就越健康。以民营企业极为发达的广东为例，我们来看一下广东省的纳税企业百强名单（2014年，更晚的资料手头一下子没有）。

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　　这张纳税榜单很能够说明点问题，即使是市场经济走在最前沿的广东省，支撑财政体系也是以国企和央企为主。试想一下，如果广东省刨掉这些巨无霸的国有企业，即使是华为、腾讯这样的IT巨头，也很难支撑得起广东的可持续发展。

　　警惕“越烂越发财”的负面效应

　　联通的混改，我相信一定可以成功，但是以联通混改为标杆，也许会得到一种负面的效果。

　　这次的混改，联通的很多管理层干部，都获得了“员工持股”。如果我的预计还靠谱的话，那么他们手里持有的股票，很可能在未来得到比较大幅度的上涨。

　　如果移动公司、电信公司，不进行相应的员工持股改造，就会制造出一种“不平衡”心态——凭什么他们做得烂，反倒有机会发财？我们辛辛苦苦把企业做好，挣钱还没有他们多？既然做得烂有奖励，做得好只有苦劳没有功劳，大家还有什么干劲？

　　如果这种思潮，在互联网的极力鼓动和宣传之下在经济界蔓延。（互联网当然会宣传，因为这些公司他们还想混改更多的央企），对于中国公有制体系，是一种思想上的毒药。从这个意义上来说，联通的确是一个“标杆”，越成功这种毒药的毒性越大。以后甚至不排除很多企业故意财务作假，把企业的业绩做低。把优质企业做成“烂苹果”，以获得混改的机会发财。

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　　每一个烂苹果背后，也许就是这样的情形。

　　国企的发展成果，有企业员工的功劳，该不该给予合理的回报？当然应该。我是主张优质的国企员工包括领导层，给予合理的优厚待遇，这样才能够吸引更多优秀的人才。但是这种回报，未必是股份，完全可以是绩效奖金，或者是科学一点的KPI考核，一样可以鼓励员工的积极性。相反，拿着公司的股份，年纪轻轻就在公司里等着分红利，混吃等老的人，我看未必会少。拿着股份消极混日子的老员工，对于没有股份的新员工，常常起到负面的效果。—— 所谓员工持股一定就好的命题，未必真的有那么正确。

　　一旦“混合改制”成了一种“政治正确”，那么一定会有很多利益群体，打着它的名头，捞取各种利益，甚至借用这种方式，各种来路不明的资金借机洗白，成为既安全又合法的财产。

　　国际上有一个著名的“墨菲定律”，总结起来就是：如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。以我自己的人生阅历，以及几十年耳闻目睹的现实状况，一直都在验证着这条哭笑不得的定律。只能心下祈祷，这混改千万不要走到我们担心的状况里面去。

　　混改，还有很多种路径

　　其实，我并不反对混合改制。改革没有完成时，所谓“流水不腐户枢不蠹”，只有不断发展变革，中国才不会僵化。但是改革的方向，应该是符合国家长远利益，而非仅仅是解眼下之渴。

　　回到国企和央企的改制话题上，其实完全可以有更多更广阔的思路：

　　（1）成立一批新的国企央企，允许其他企业参股一部分。典型的比如最近成立的“网联”支付，一方面照顾到国家的监管，另一方面也允许阿里和腾讯参股一部分。

　　（2）拿出一些国际项目来，对国外资本搞统一战线，比如当初的利比亚动荡，中资损失惨重。如果当初这些项目，有英美国家的参股，恐怕结果就会好一些。当然，这种事情不能一厢情愿，需要在合适的契机。现在看来，以后华尔街参与中国海外项目的意愿，会越来越强。

　　（3）除了民企外资混改入驻国企央企，央企完全可以主动出击，参与民营企业的改制。既然允许国退民进，自然也可以国进民退，混改不能只有转让国有资本的方向。

　　（4）引导资本往国家需要的地方，现在金融界有一种说法“资本不过山海关”（不去东北投资），自然更不会过玉门关（西部）。既然资本想参与国家发展，完全可以引导他们到中国最需要的地方去。

　　（5）引导资本投向国家需要的高新产业。例如芯片产业，新能源产业，海洋开发等等。不要总想着分现成的蛋糕，想要分蛋糕，就一起去做新的大蛋糕。

　　（来源：“龙语天下事”微信公号）

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