卢麒元｜⼈民币套息交易与国家金融安全

 

2017-9-7

⼤公网《卢麒元学术思想交流群》讲座  

 

⼈民币在2017年出现利息和汇率双升的格局 。从经济学⾓度看，不可思议 。但是，从投资或投机的⾓度看，则⼏乎是境外资本与我国政府博弈的必然结果。

 

不⾔而喻 ，资产泡沫加外汇管制，极大地刺激了⼈民币的套息交易 。况且 ，套息交易，在⼀个特定时段，导致外汇储备增加和本币升值。但是，套息交易结束后，则会留下⼀地鸡⽑ 。

 

套息交易是指买⼊⾼息货币⽽卖出低息货币 ，将买⼊的⾼息货币存⼊该国银⾏，以赚取⾼于低息货币国家利息的市场投机⾏为。 套息交易以把低息货币兑换成⾼息货币为开始，以把⾼息货币存⼊该国银⾏⾦融机构为过程和⼿段，以把⾼息货币重新兑换成低息货币为结束 。套息交易的⽅法有两种表现 。⼀是将⾃⼰持有的低息货币直接兑换成⾼息货币并存⼊该国银⾏机构 。⼀是向低息货币国借款，将借来的低息货币兑换成⾼息货币并存⼊该国银⾏机构 。现阶段的套息交易已由实体货币延伸为远期无本⾦交割。

 

通过券商以杠杆保证⾦的⽅式使⽤较⼩的本⾦获得较⼤量的低息电⼦外币 ，然后兑换为利息较⾼的⾼息电⼦货币 。可以在任何时候结算，利息每⽇⼀付。是⽬前为⽌收益率远⾼于银⾏利息和基⾦等投资理财管道的⽅式 。套息交易与套利交易相配合 ，成为海外资本牟利中国的⼀种崭新⽅式。

 

考虑到法律问题，本⽂不能列举具体机构的名称，也不能提供套息交易和套利交易的具体数据 。笔者只是提醒普通投资者，不要错误地认为⼈民币年内的升值是经济复苏的结果。⼀些机构经济学家疯狂⿎噪，其实在为境外资本的投机⾏为造势 。 同时 ，客观现实上，为了实现⼈民币汇率维稳的⽬的，不经意间为境外资本的投机提供了操作⼯具（如北上通）和政策保障（如⾦融创新）。并不有趣，⼀些媒体，正是以爱国的名义，在为外资的套息交易制造舆论。

 

真正的经济学家都明⽩，汇率稳定的基础是⾼度平衡的财政制度。其中，良好的税政具有稳定汇率的决定性意义。⼀般⽽⾔，强调⾦融创新的国家，往往是在刻意回避税政改⾰。在税制极度扭曲的国家，本币汇率⼀定会累积巨⼤的风险。财政⾼度依赖于超级地租，必然导致超级资产泡沫，必然导致本币估值严重偏离价值，也就必然导致本币汇率风险的不断累积。显然，解决问题的唯⼀出路在于税政改⾰。但是，任何价格与价值的严重背离，都意味着⼀次资本投机的良机。

 

投机， 需要⾜够的制度和政策空间， 需要⾜够的资本和⾦融⼯具。不能⽤所谓「⾦融⾃由」 的谎⾔，去掩盖对于基本⽴场的判断和起码的道德评价 。否则，就⽆法解释⼤规模套息和套利⾏为了。

 

当代世界⾦融历史中，在第⼆次世界⼤战之后 ，两个崛起的⼤国（两个悲催的⽼⼆）⽇本和苏联就是在套息和套利中轰然倒下的。⼀般民众并不理解⾼息环境下本币升值的内在含义。尤其是，⽆法理解⾼息加⾼汇之下的「⾦融创新」 的内在含义。「⾦融创新」 中的创新，隐藏着不易察觉的两重含义，⼀是向市场放权， 二是向外资开放。

 

笔者最为忧虑的是，在教育、学术、传媒相对落后情况下，放权和开放并⾮具有绝对意义的正义性和合理性。哲学上，制度和政策的好坏都存在相对性，也就是任何制度和政策都存在约束性的条件、存在着其特有的边际效应 。放弃约束，超越边际，制度和政策就会⾛向反⾯ 。「⾦融创新」从来都是双刃剑，不知其弊，难获其利 。 ⽇本接受「⼴场协议」 ，⾼息环境下放任本币升值， 导致严重的资产泡沫并最终陷⼊长期衰退。苏联贸然实施「⾦融创新」，卢布的信⽤基础被彻底破坏，财政体系在信⽤崩溃后失效，最终导致资本外流和民族国家的分崩离析。

 

我国已经成长为⼀流军事强国。 任何国家或国家联盟皆⽆意与我国有军事冲突 。但是，我国还不是⾦融强国，我国的真正风险恰恰在于⾦融 。⾦融安全，是必须⾼度警觉的国家安全问题。事实上，西⽅发达国家对⾦融⾏为有着极为严厉的制度约束和极为细腻的⾏政管理。不过 ，他们的制度约束和⾏政管理不仅仅是源于⾦融⽅⾯的， ⽽是以财政为基础的全⾯约束和系统管理。

 

资本在英美和欧洲⼤陆套息和套利绝不容易，不仅要⾯临政府的监管和约束 ，还要⾯对同样强⼤的对⼿博弈。在我国， 贪污腐败是犯罪，投机倒把则未必 。没有针对资产持有和资本利得的课税，也就是说并没有监管资本流动的政府监管体系和掌握于政府管理机构的完整的投机记录。事实上，投机倒把，是贪污腐败的另⼀种形式。由于税政缺失， 导致贪污腐败盛⾏，导致投机倒把成为常态 。⽆约束的套息和套利⾏为， 意味着国家治理存在严重漏洞，也意味着国家安全存在严重的隐患 。笔者必须说，现在需要系统的财政改⾰和严厉的⾦融约束。

 

来源：麒元纵论微信号