学员提问：

宋老师说美联储加息是为了制造恐慌吸引海外美元回流购买美国国债，但海外美元回流有一个限度，当海外美元回流枯竭，国债供大于求价格还是会下跌，请问宋老师怎么看？有没有具体数据能说明？

宋鸿兵老师：

海外美元从所有者角度来看包含几个部分，总量至少有十几万亿美元。第一部分是美国企业在海外的净利润，按特朗普的说法大概有4万亿美元，还有一些分析机构认为只有2到3万亿美元。第二部分是各国的外汇储备，大概有11万亿美元。除此之外，还有其他国家的企业和个人拥有的美元，但总量无法统计。所以海外美元总规模至少有十几万亿。

特朗普政府今年通过给美国企业利润回流减税和加息提高美国资产吸引力的办法，大概吸引了1万亿美元资金回流。当然除此之外还有一些资金流入美国是受到南美金融危机、伊朗危机或土耳其危机的影响，这些属于避险资金。在这三股资金的作用力之下，美国十年国债的收益率大概在3%至3.2%。

美国未来几年面临着每年超过1万亿的巨额财政赤字，这要求每年新增数千亿的国债。美国财政部在2018年发行国债1.34万亿美元，较去年增加一倍。同时美联储这个最大买家又要减少购债规模缩减资产负债表，这就会使得供大于求，造成国债价格下跌收益率上涨。

如果没有加息，没有南美、土耳其、伊朗的金融危机，没有这些国家和俄罗斯货币的暴跌，显然不会有这么多资金回流。那意味着十年国债收益率很可能达到3.4%或3.5%。

明年会是个关键，现在美联储的表态有所软化，如果2019年停止或减慢加息，海外美元回流就可能中断，债券市场的供需关系就又会出现问题。

美联储面对的是“现在出问题”和“未来出问题”之间的选择题。如果不加息，没有海外美元压低国债收益率，国债收益率上涨会抬升所有融资成本，美国经济现在就会出问题。而加息也只能缓解一时的问题，一旦海外美元回流减速，同样会造成美国国债收益率上升、资产价格下跌。所以美联储只是在“现在的确定损失”和“未来的不确定损失”之间选择了后者。

△ 美国非金融企业在海外留存的利润占GDP比例

△ 美国企业的股东从海外其他国家接收到的股息红利占美国GDP比例

美国的问题积重难返，更多是产业结构、利益分配等的问题，并不是依靠美联储一家用货币政策就能解决的。美联储现在做的也只能是尽量拖延问题的爆发。