Day day up 的人民币终于“逼疯”了国际大空头，流了七年“辛酸泪”的对冲基金经理人Mark Hart对彭博说起了“荒唐言”：

在岸人民币兑美元今日再度暴涨近300升破6.50关口 ，离岸人民币亦突破6.51关口，双双创逾16个月新高。今日中国央行连续第九日上调人民币中间价，2011年初以来最长连涨，对于空头毫无怜悯之意。继上月领涨亚洲货币后，人民币9月继续涨势如虹，年初以来离岸人民币累计涨幅达6.8%，其中超过80%涨幅是在引入“逆周期因子”后斩获。

（插播一句题外话：近期人民币暴涨，理论上为货币政策宽松或曰放水，以及重拾此前被搁置的人民币汇改提供了空间，近期对于重拾汇改与中性“降准”的呼声也是此起彼伏。稳字当头的19大临近，应当不会冒然重拾汇改以免带来不必要的麻烦，饥渴已久的投资者和市场自然是希望来一次“普降甘霖”好股指齐欢。但拔高一个层次来说，两者分别对应着“旧模式”与改革，放水带来的终究是一时之欢，改革才是长期利好。）

人民币高歌猛进、中国决策者掣肘解除的背后，是恐慌性结汇的中小企业和居民（8、9月结售汇数据料会非常好看），更是人民币空头的哀号遍野。在后者之中，对冲基金Corriente Advisors创始人Mark Hart绝对是“被人民币逼疯了的空头”的典范。失去健康、失去客户、失去公司，乃至于今日的失去信仰，他长达七年的做空人民币经历俨然一部血泪史！

做空人民币的7年血泪史

在2010年开始做空人民币之前，Hart 因为在美国次贷危机和希腊危机中大赚而小有名气，他在29岁时候成立的Corriente Advisors一度也管理数十亿美元的资产，是我们眼中毋庸置疑的“走上人生巅峰”的人。

在次贷危机期间，他和知名对冲基金经理人Kyle Bass（也是人民币大空头）共同押注市场下跌，资产在那一年内就翻了6倍。2007年，Hart的目光开始穿过大平洋，再一次他押对了方向，他认为欧洲政府债券市场将面临一场危机。一些客户的投资资金也因此翻了一番。短期内，他就为自己的客户赚了几十亿美元。

然而最终，他将目光放到了中国市场。做空人民币的诱惑，终于为这家善用自上而下的投资方法——分析经济趋势、研究价格变化——并通过与投资者交流来衡量市场情绪的公司或者说他Mark Hart带来了灭顶之灾。

灾难性的结局早在2008年11月开始生根发芽。那年那月，中国首次引起他的注意。雷曼兄弟破产，全球市场也如风中之烛，摇曳不定，唯独只有中国A股坚挺如故，而且，反倒出现上涨。这位基金经理感到十分困惑，并开始关注中国市场。其实，从索罗斯到麦嘉华这些投资大佬早在2009年就开始谈论中国了。

当然，Hart也在中国大陆市场嗅到了投资机会。和以往的交易一样，他开始深挖、大量阅读并专研关于中国的一切投资信息，从中国的消费储蓄模式到国内银行的不良贷款。他的研究也使他接触到了更多一批优秀的中国市场研究者。而且Hart也开始建立自己的智囊团。

在当时的Hart看来，交易逻辑再清楚不过：人民币一定被高估了。在有些观点看来，人民币兑美元的实际有效汇率，比起二十年前已经翻了一番，比2008年的水平高出近40个百分点。他预计人民币一次性贬值幅度至少有30%，甚至更多，后果比全球金融危机更严重。当时他甚至认为，如果中国政府动用外汇储备阻止贬值，也是螳臂当车。

2009年12月，对于中国市场交易，他制定了自己的策略。Hart的大招就是：如果人民币出现大幅贬值，外汇期权将带来不错的回报。当时大约有2.25亿美元的资金进入他的中国基金。他用这笔资金购买了最长达两年的远期合同。这在当时算是相对安全的方案，而且如果他的预测正确，其中的回报将是巨大的。如果错了，这些期权合同将在到期日作废。Hart当然不能选择爆仓而死，只能慢慢流血而死。当时人民币汇率仍然交投在6.8美元左右，他估计可能还需要5年的时间去证实他的交易策略，而这期间他在人民币资产上的杠杆敞口，一度达到250亿美元。

就这样，国际空头的慢慢无眠之夜开始了。

起初，Hart不得不每半个小时醒来一次以监测中国市场的走势，还要时不时地给香港那边的券商打电话。他当时也在投资欧洲。由于全球市场都要覆盖到，这些基金经理似乎24小时都没有休息的时间。

（憔悴的Hart）

对有些人来说，Hart现在就如同在玩火。国外多数分析师认为，目前押注人民币下跌毫无意义，毕竟中国央行是不会让自己被空头牵着鼻子走。政府也会加大对人民币的支持，重建市场信心，所以现在做空人民币属于不明智的做法。

而且中国央行在2016年采取了人民币双锚策略。所谓的双锚策略主是根据美元在全球的变化，通过切换使用美元或篮子货币这两个定位锚，来控制美元/人民币的波动率。也就是说，人民币对一篮子货币可以控制人民币兑换美元的波动度，而不改变人民币对美元的贬值趋势，但保持人民币指数的稳定，同时避免可能出现的人民币的恐慌性抛售潮。

然而，Hart依然坚持自己的操作策略，他指出，他并非是在挑战拥有3.2万亿美元外汇储备的中国央行。他声称自己实际上是与中国央行站在同一立场：看多美元，看空人民币。

（中国外汇储备规模）

他认为中国正在经历一场不可持续的经济繁荣，虽然吸引了大量境外资本，但是也推动信贷市场的过快增长。从而造成资本市场的失衡——投资过热，资产泡沫——最终引发市场的大规模调整。

这位德州人承认自己的交易风格并不适合于每一个人，而且有时候，事实证明，他自己都不适合采用。从2009年开始建立人民币空仓，Hart看到人民币汇率朝着他的预期反向移动。一年过去，两年过去，三年过去，四年过去。曾经为客户赚下几十亿美金的他，正目睹着这数百亿的人民币期权或沦为泡影。

更糟的是，Hart在欧洲市场的交易也处于赔钱状态。不仅仅他自己倍感压力，员工也士气低落。他已经很久没有抽出时间去陪自己的家人，自己的父亲还在与帕金森抗争。这位基金经理已经不堪重负。

到2012年年底，人民币依然处于上涨趋势，从他开始下注起已经上涨了快10%。面对巨大的压力，他偶尔也会抽空让大脑休息一下，比如写写日志，读读海明威的书。有一天，他得出一个结论，他觉得自己不应再贪心于兼顾所有事情了。11年之后，他选择关闭了自己的主要对冲基金，并将钱退换给了客户，改为专注于一项交易。他的欧洲基金在经历了亏损之后也到期了。

对此，这位基金人自责不已，他认为自己犯的最大错误就是相信中国总有一天会认识到，通过消耗外储来捍卫人民币的方案是错误的。

Hart继续说道，“这简直是疯了，很长一段时间里，这类交易完全主宰了我的生活。我自己也过于教条，当时太过于确信自己是对的。”

（中国以美元计价的出口同比）

关闭他的主要基金也许是他做过最好的决定之一，他觉得这是对自己的一个完全解放。他也逐渐开始振作起来，每天正常的作息，健康的饮食。

然而，故事并没有因此结束。2014年初，人民币再度开始走弱。Hart的神经再次紧张起来，他希望能见证自己一直所期盼的史诗级贬值。他本来希望能募集更多资金来对冲损失，但是客户已经对他失去了信心。他的中国基金在2015年6月到期，离2个月后汇改引发的惊天大贬值就差了那么两个月。

2015年8月11日中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价币。当日人民币汇率跌去1.8%，为1994年人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨以来最大单日跌幅，离岸人民币在一个月内从6.2跌至近6.6，随后更引发了股债汇三杀，“中国崩盘论”俨然是既成事实。

（图片来自华尔街见闻）

虽然那场贬值没有如期帮他挽回一些损失，但是当时正在外面和家人度假的他开始陆续受到一些祝贺性的邮件，他很高兴自己的论点得到了某种论证，但这并非Hart一直在等待的“一刀切”式的大幅贬值。“就算当时我的基金还在，也赚不了多少钱。”Hart接受采访时回忆道。

去年还在坐等人民币贬值50%

2015年9月，Hart决定“再干一票”，设立新的中国基金做空人民币，募集资金大约5000万美元。这一次，他的预期更加激进——预计人民币将贬值50%。

时逢汇改、股灾以及中国经济增速显著放缓叠加之际，国际上看空人民币者大有人在。随后又有一批对冲基金大佬加入到了做空势力，例如“抄底王”David TePPer，青年才俊Bill Ackman，当然还有Hart的好友Bass（全是华尔街响当当的对冲基金经理人）。做空人民币一度成为了当时的拥挤交易。

然而进入2016年，他们遭遇了更加惨痛的失败。中国人民银行和外汇管理局接连出台政策规定，收紧跨境资本流动，并在市场上进行干预，同时推出其它刺激政策为经济提供动能。多管齐下后，当年3、4月中国外汇储备实现净流入。包括Hart在内的人民币空头再次被打得遍体鳞伤。

不过，2016全年人民币兑美元下跌近7%，自汇改以来更跌近9%，如果Hart熬过了期间数次惨烈的“逼空”，存活到年底的话应是有不菲斩获的。他的这笔期权交易在2016年12月到期。

但有迹象表明，他多半可能又“倒在黎明前”了。近日接受彭博社采访时，Hart表示自己后来意识到，去年上海的G20峰会成为了一个关键的转折点。与许多其他投资者一样，Hart 怀疑G20峰会的领导人们达成了秘密协议——阻止人民币贬值。他称之为中国的“不惜一切代价”时刻（whatever it takes，欧债危机爆发时欧洲央行德拉吉曾表示whatever it takes保住欧元），即决策者不惜一切代价维护货币信誉。

“中国现在有了所需的喘息之机，无论是通过财政和货币刺激抵御经济放缓，还是实施改革、发展乃至于提升自我以跻身全球最大的发达国家。”他对彭博表示，自己已经转为看涨中国和人民币了。